来源：集微网

近日，中国智路资本收购韩国半导体商MagnaChip Semiconductor（美格纳半导体）引起了各方关注，美韩两国相继介入审查也让收购前景疑云密布。

事件回顾

2021年3月26日，韩国半导体MagnaChip Semiconductor（美格纳半导体，以下简称 MagnaChip）宣布，公司已于2021年3月25日与智路资本签署了Agreement and Plan of Merger（“合并协议”）。根据合并协议，Magnachip将被智路资本以每股29美元的价格全现金收购，总价约为14亿美元。智路资本计划在2021年内完成收购。对比Magnachip 3月25日收盘价24.41美元，这笔交易溢价42%。消息一出，3月26日股价暴涨27.44%。

3月29日，韩国民众在青瓦台请愿网站发起请愿：请停止出售MagnaChip半导体给中国资本，防止国家半导体核心技术外流。为期一个月的请愿活动，截至4月28日请愿结束，共获得了33,451人支持。

3月31日，据韩媒报道，韩国政府已经基于《防止产业技术外流及保护产业技术法》对MagnaChip进行审查。

5月26日，MagnaChip收到美国财政部代表美国外国投资委员会（CFIUS）主席的电子邮件。在电子邮件中， CFIUS要求各方提交有关合并的通知，从而接受CFIUS对合并的正式审查。

6月8日，MagnaChip发布公告，为避免部分股东对收购进程产生不利影响，主动披露了对此次收购交易的部分背景信息。据披露信息，2021年2月2日，智路资本与MagnaChip进行了第一次实质接触，并就收购事宜展开谈判。

6月9日，韩国贸易、工业和能源部发布最新《国家核心技术认定公告等部分修订（草案）》，新增了两项国家核心技术。根据最新修订案，MagnaChip半导体的显示驱动技术被指定为韩国国家核心技术。

6月14日，MagnaChip发布公告，公司收到一份来自英国公司Cornucopia的收购要约，将以35美元每股的价格收购MagnaChip全部股份，总计约16.6亿美元，比智路资本的收购价高20%。

6月15日，MagnaChip收到来自CFIUS的临时措施命令，要求公司暂不得进行股权转让交易，包括不得更改注册地址和从纽约证券交易所摘牌。

6月16日，韩国贸易、工业和能源部要求MagnaChip根据《防止产业技术外流及保护产业技术法》提供一份可行的适用报告，该报告可视为韩国政府拟对此次收购附条件授权通过。

原定于6月17日，对智路收购计划进行表决的股东大会延期，以等待临时命令的进一步发展。

6月30日，MagnaChip宣布，此次交易于6月21日获得中国反垄断局无条件批准。

7月9日，英国公司Cornucopia表示未收到MagnaChip的任何回复，或放弃收购要约。同时，MagnaChip表示仍将致力于促成智路资本的收购计划。

部分交易细节

1、交易期限

2021年9月26日（若合并未生效是由于未能取得政府审批，双方均有权将终止日延后至2021年12月26日以及2022年3月26日）。

2、终止费

如果交易终止是Magnachip方责任，则Magnachip需支付4210万美元终止费；如果交易终止是智路资本方责任，则需支付1.053亿美元终止费。

需要说明的是，若政府审批没有通过，则智路资本方对终止费负责。如果涉及的是美国联邦政府，上述终止费可减至7,020万美元；如果涉及的是韩国政府，上述终止可减至8,430万美元。

相关审批

根据合并协议，需要在合并生效前完成以下审批。

1、中国政府审批：中国市场监督管理总局就反垄断事项进行的审批；

2、美国政府审批：美国外资投资委员会（CFIUS）审批；

3、韩国政府审批：韩国贸易、产业与能源部（MOTIE）审批；

4、公司股东会通过：公司多数普通股股东决议通过。

目前，此项交易已经获得中国政府的无条件批准，美国政府和韩国政府仍在审批阶段，公司股东会也因此延期。

CFIUS突然介入 美国政府管辖扩张

此收购案的最大变数来自CFIUS，5月26日，MagnaChip收到美国财政部代表CFIUS主席的电子邮件。在电子邮件中， CFIUS要求各方提交有关合并的通知，从而接受CFIUS对合并的正式审查。

6月15日，MagnaChip收到来自CFIUS的临时措施命令，要求公司暂不得进行股权转让交易，包括不得更改注册地址和从纽约证券交易所摘牌。

CFIUS是负责对外国人士收购美国资产进行国家安全审查的美国跨机构组织，由美国财政部长担任主席，国防部长、国土安全部长、国务卿、商务部长、能源部长、司法部长、美国贸易代表、白官科技政策办公室主管等作为共同组成人员。

根据2018年时任美国总统特朗普签署的《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA），CFIUS如认定某一交易对美国的国家安全构成威胁，或者涉及“关键技术”和“基础与新兴技术”，有权禁止交易、对交易附加条件，或认定已经完成的交易无效并责令恢复原状。对于完成的交易，CFIUS有权进行调查。

FIRRMA规定，CFIUS审查的项目主要包括部分国防武器、核武器、生化武器、核技术、部分药剂和毒素等，《出口管理条例》中规定的受管制的项目以及《出口管制改革法案》控制的新兴和基础技术。

2019年CFIUS披露的报告显示，CFIUS对231项交易进行了审查，对其中113项交易进行了后续调查，而对其中的28项交易采取了相关行动，占比达12%。这231项交易涉及近120个商业部门，其中“半导体及其他电子元件制造”一个商业部门多达25项交易接受了审查，占比达10.8%。

值得注意的是，唯一一项由总统发布命令禁止的交易为中国上市公司石基信息收购美国公司StayNTouch。

2010～2019 年，向 CFIUS 提交的受管辖交易项目共有1574份，涉及众多行业。大约3/4来自制造业（635，40%）或金融、信息和服务部门（572，36%），其余部分是在矿业、公用事业和建筑部门（232，15％）和批发业、零售业、交通业（135，9％）。

2017～2019年，向 CFIUS 提交的受管辖交易项目共有697份，其中来自中国的投资者的收购占 20%（140 份通知），占比最高。140份通知中，制造业有70份，占比达50%。据报告介绍，CFIUS 迄今为止审查的交易大多是出于国家安全考虑。鉴于半导体是一系列国家安全关键设备、系统和功能的支持技术，因此，生产半导体制造设备、设计集成电路和制造集成电路的企业也是审查对象。

CFIUS审查并没有详细的评判标准或实施细则，通过与否由委员会成员投票决定。九个常设席位每人只有一票，对于审核中的交易实行一票否决制，即如果有任何一个人不同意，该交易可能就被叫停。因此，很难根据相关标准判断此次交易能否通过。

需要关注的是，此前CFIUS介入审查的中资收购案中标的公司的大部分业务都是在美国本土，而且根据CFIUS年度报告，对“关键技术”的认定方法也是被审查企业以美国作为主要生产国。而Magnachip虽然在美注册，之后又在纽交所上市，但在此次收购之前MagnaChip所有制造和研发活动都在韩国进行，几乎所有的销售活动也都在韩国，其余的销售活动位于中国大陆、香港、台湾、日本和德国，几乎所有员工都在韩国，受雇于韩国运营公司。

因此，MagnaChip认为此次合并不需要美国的任何批准。尽管如此，公司仍表示会配合。但可以肯定的是，CFIUS此次对收购案的出手干预意义重大，这代表了CFIUS对海外技术收购管辖权的重大扩展，而这一举动似乎也意味着美方未曾放弃拦截中国取得战略性半导体技术的任何可能性。

韩国紧随其后 通过前景不容乐观

自并购消息宣告后，韩国贸易产业与能源部（MOTIE）已基于《防止产业技术外流及保护产业技术法》对Magnachip进行审查。如果MOTIE认定该交易将严重影响国家安全，其可发布命令禁止或废止该交易。

在此之前，该法案明确将半导体等12个领域中的71种技术指定为国家核心技术，而MagnaChip主要业务和核心技术并不包括在这71种国家核心技术中。

但是自美国CFIUS介入该收购案后，韩国贸易、产业与能源部紧接着于6月9日公布了最新的《国家核心技术修订（草案）》。最新的《修正案》增加了两条国家核心技术：“DDI（Display Driver IC）驱动HD级以上显示面板的设计与制造技术”与“600mAh/g的超高性能电极或固体电解质锂二次电池设计、工艺、制造和评估技术”。而Magnachip的主要业务和技术恰好涉及到其中的一条“DDI（Display Driver IC）驱动HD级以上显示面板的设计与制造技术”。

去年早些时候，韩国政府就对宁波杉杉收购LG旗下的LCD偏光片业务进行了审查。彼时，经过韩国政府决议，LG化学偏光片生产技术不涉及国家安全和产业安全，不涉及不可出售的技术，最终韩国政府对该收购案放行。

然而此次情况却大不一样，韩国政府在关键时刻特别将Magnachip涉及的技术添加到“国家核心技术”列表里，这就显得颇为微妙。至少在是否是“国家核心技术”的指标中，Magnachip是被限制的 。

另外，自收购案宣布后，不少韩国民众担心该交易会“泄漏国家半导体核心技术”，因此在韩国青瓦台国民请愿网站上发起请愿，要求韩国政府否决这笔收购，这让此次收购案的前景更为堪忧。

但是事情也不是没有转机，有不少观点认为，虽然Magnachip显示驱动芯片及功率半导体技术具有一定的领先优势，但是Magnachip的生产技术已过时，因此韩国政府可能会批准该交易。

而根据6月16日韩国贸易、工业和能源部要求MagnaChip根据《防止产业技术外流及保护产业技术法》提供一份可行的适用报告可以看出，韩国政府也没有给出绝对答案。这份报告可视为韩国政府有可能对此次收购附条件授权通过。

集微咨询分析师预计，韩国政府在后期才打出指定国家核心技术这张牌，也是考虑美国政府不准予并购的可能性作出的准备。美国在出售Maganachip问题上的立场，将成为左右韩国政府决定的最终变数。

英国资本不甘寂寞半路杀出又很快放弃

正当美韩两国相继以国家安全为由介入审查时，英国资本突然横空杀入。

6月14日，MagnaChip发布公告，公司收到一份来自英国公司Cornucopia的收购要约，将以35美元每股的价格收购MagnaChip全部股份，总计约16.6亿美元，比智路资本的收购价高20%。

根据智路资本与Magnachip签订的协议，如果Magnachip接受了这份要约，智路资本将获得4210万美元的终止费。

但是在7月9日，英国公司Cornucopia表示未收到MagnaChip的任何回复，或放弃收购要约。同时，MagnaChip表示仍将致力于促成智路资本的收购计划。

以目前的情形来看，智路资本更加期望能够通过两国政府审核，如果不成功，其将至少需要额外支付7,020万美元的终止费。（校对/Andrew）