路透社：中国人民银行多位官员已与蚂蚁金服会面，讨论蚂蚁金服高杠杆问题 兴业研究：借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险

路透社的一条消息引起了小编的注意：中国人民银行多位官员已与蚂蚁金服会面，讨论蚂蚁金服高杠杆问题。当我们习以为常用支付宝的时候，总觉得支付宝一定是安全的、规范的，但没想到这样一个浓眉大眼的大叔也有问题啊。

其实和很多人一样，小编特别为无现金的概念、支付宝等各种新的支付工具和模式骄傲，似乎这是我们最能气死美国佬、羞死法国佬的东西，最近看到一个法国人呼喊中国支付快去开发的视频说，法国就是个农村，其实和也是很多中国人出去看到后的想法。但大多数不清楚，其实蚂蚁金服不是阿里巴巴，那是二家完全不同的公司，

小编也是支付宝（蚂蚁金服）的忠实用户，觉得支付宝真的很伟大，小编付款一律用支付宝，一律用花呗先借钱再花钱，尤其是最近支付宝推广每天送几毛钱到几元钱之后，几乎天天在刷支付宝。

但肯定很多人和小编一样，习惯使用支付宝的一个原因第一当然是方便，第二呢借钱不要利息有点撸羊毛成功的良好心情，觉得马云怎么这么好啊，简直就是活雷锋。那么问题来了，支付宝是如何赚钱的呢？数据显示，截至2017年第三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿，利润却高达45亿元，这个数据已经超过了8家已上市的商业银行。蚂蚁金服不可能只给你撸羊毛，一切都是积累数据培养消费者，而最后的目标只有一个：消费贷款。

蚂蚁金服借款的本质：巨大杠杆撬动的现金贷

路透社周末发布的一条消息再次将小编吸引到现金贷这个主题，此前，小编曾经研究过趣店的模式，引起了市场的关注，最后引来了监管部门对现金贷的关注，好像哪个大佬说，一个年轻人嘚瑟一下，一个行业没了，说的就是这 。

那么，蚂蚁金服为什么成为监管当局约谈的对象呢？那就是高杠杆、高收益！什么意思呢，就是空麻袋背米！就是通过向社会大量低息借钱，然后高息借给支付宝用户，赚取利差（本质上和银行通过吸引社会资金存款然后贷款赚取利差没有区别，支付宝本身有巨大的余额宝存款和这些贷款之间的关系现在没有相信信息）。

具体怎么做到的呢！

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第一步：成立网络小贷公司

蚂蚁金服的放贷主体是重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司，此前小编在写到趣店的时候曾经问过重庆市监管部门，反馈的消息是重庆从来没有批过小贷公司可以向全国范围内放款的，重庆的小贷公司只是工商注册，所有行为必须符合银监会的规定。其实此前的重庆官员黄奇帆也说过，他任内没批过一个小短公司。

“阿里小贷刚刚搞的时候，我记得马云跟我说，他想注册个小贷，但是批不出来，各个地方都没有批，我恰恰对网络小贷P2P是最反对的，一概禁止，我在重庆没有批过一个。”黄奇帆说。

所以呢，小编的意思是，不管是蚂蚁金服还是趣店以及其他所有小贷公司，在法理上是没有在全国范围内通过网络放贷的资质。

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第二步：通过支付宝平台和蚂蚁信用获得可靠的数据放款

这是一个非常好的闭环设计。比如对于小编这样信用好的用户，可以直接借钱到我的信用卡，假如小编借10000元45天还款，日息万分之3.5（，一年按360天计算=日利率x360=3.5/10000x360=0.126=12.6%）说实话也可以接受，因为有蚂蚁信用，

假如小编不还钱的话，今后就不能在支付宝混了，只能去马化腾那边混微信支付，而且如果今后蚂蚁信用也纳入国家征信体现，小编也别想借房贷了，现在很多公司比如汽车消费公司也把蚂蚁信用作为贷款的依据，所以小编也别想混汽车贷款了。so，其实趣店根据支付宝的数据借钱出去坏账很低也应该是事实的。

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第三步：拼命加杠杆加杠杆！！用38亿注册资本做了近3000亿贷款

但是，你要知道，重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司的注册资金只有18亿，重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司的注册资金为20亿，也就是说，就是把所有钱借出去，也只能做38亿的生意。就是按照重庆当时可以适当放大贷款杠杆到2.3倍的规定，蚂蚁金服也只能做87.4亿的生意，但现在蚂蚁金服放贷的规模是接近3000亿！

什么是ABS:蚂蚁金服找到的杠杆是ABS（资产支持证券）

首先要搞清楚什么资产支持证券，小编找到的知乎的这个比较能理解！可以看出好处以及风险。

楼下张大爷开了个煎饼摊，每天能有五百块现金流入。张大爷看生意不错，想再买个小面包车进货，把生意做大。

买面包车需要七万块钱，找银行借吧，银行嫌张大爷一个老头没什么值钱的东西抵押，怕他跑路，而且这么小额的贷款没什么搞头，不愿贷款。

隔壁老王看张大爷发愁，就想了个办法：

你看，你现在一天能有五百块流入，一个月的现金流就是一万五。要不这样吧，我明天就掏给你七万块，未来五个月的赚的钱就直接打我卡上，也即是说现金流就归我了。

其实老王自己也没钱，但他找到了李二叔宋三婶，说我找了个好项目，你们来投资，只要一次性把钱投给我，每个月都能返本金和利息。

邻里们有些担心，说你又不是开银行的，怎么能保证按时还钱？老王说，别担心，张大爷每个月赚的钱都会给我，再说了，张大爷儿子在城里打工，每个月都往家里寄钱，就算张大爷赖账大不了找他儿子要啊！

有人知道这个收益是要靠张大爷卖煎饼赚出来的，问万一煎饼不赚钱了咋办，张大爷自己出来说话了，你们投资的保证书啊，我也签一张，投资一万块，要是赔钱了，先从我这赔，优先保证还上你们的钱！

老王筹到了钱，给左邻右舍都写好了按月付收益的保证书。张大爷接过钱，高兴地买车去了，生意一天天红火下去，赚到的钱每月打给老王，老王又把钱转给拿了保证书的人，当然自己也雁过拔毛留了一小点。

这里煎饼摊产生的现金流，就是基础资产。

老王写的保证书，就是资产支持证券。

万一张大爷赖账，他儿子拿自己的钱出来抵债，叫外部增信

张大爷自己也投一万块，煎饼不赚钱的话先从那一万块里亏，也就是自己持有了劣后级，其他投资者持有的是优先级，这一过程叫内部增信

老王干的活，看着好像是空手套白狼一样，其实就是投行。

邻里们知道只要拿着保证书就可以每月收到钱，于是手头紧的时候就把保证书卖出去抵钱，这样一来证券就交易起来了。

大抵如此。

那么，这个玩法会不会出问题呢？

假如，村头赵大麻子看乡亲们买卖保证书不亦乐乎，想到个主意：既然拿着保证书就可以每月收到钱，要不然我再搞点钱来买点保证书，再拿到别的村，给他们说这东西拿着能挣钱，保准能卖出去。

赵大麻子自己没什么钱，于是他也想办法动员乡亲们给自己投资。刘大麻子说，我这里有个好项目，我要去隔壁村卖老王印的保证书，大家来捧个场，赚钱了我每月给你们收益。

看到这里是不是觉得很熟悉？这里能赚钱的保证书，其实和之前能赚钱的煎饼摊一样，也是”基础资产“，都能产生现金流。

摊煎饼产生的现金流，成为了持有老王保证书的收益，而去隔壁村卖老王保证书收益带来的现金流，又成了赵大麻子保证书的收益。

然后还可以继续一层一层往上套。

有一天，城管来了，把张大爷的煎饼摊砸了，张大爷的儿子在城里嫖娼被抓进监狱了，没有现金流了，老王印的保证书成为废纸，没有收益了，于是赵大麻子印的保证书也成了废纸。

这些废纸，就是08年压垮雷曼兄弟的”衍生品“

这个平静的小县城，就这样发生了由一个城管引发的金融危机。

简单用一个图说明这个煎饼摊证券化的交易结构：

也就是说，蚂蚁金服把借给最终消费者的钱通过ABS证券化了卖给了另外一拨人，然后ABS又可以在交易所交易，自己就做起了无本生意，而且这些都不在小贷公司的报表之内。

承销发行规模最大的券商是德邦证券,达到2497.04亿元,市场份额占到20%。而去年,德邦证券的资产支持证券发行规模仅为583.32亿元,同比骤增328.07%。德邦证券承销的资产支持证券均来自于企业ABS,共计完成项目95只。其中,由于其在互联网金融ABS方面的累积经验,近九成的项目来自互联网金融ABS,其产品主要分为三个系列,德邦借呗、德邦花呗、花呗分期。值得一提的是,去年,蚂蚁金服拟收购德邦证券部分股权成为话题,最后收购事宜虽以失败告终,但不久之后德邦证券便成为蚂蚁金服旗下ABS项目的资产管理人。此后,德邦证券依托自身丰富的投融资管理经验与团队,其主承销的ABS发行规模逐月递增,使其在资产管理业务领域成为名副其实的一匹黑马。

ABS模式:蚂蚁金服狂赚数十亿超过上市商业银行

数据显示，蚂蚁借呗通过发行ABS，达到缩小贷款规模、缩减资产负债表、杠杆率表面合规的目的。而在其披露的利润表中，蚂蚁借呗通过“投资收益”计入来源不明高达约40亿的巨额利润。

根据蚂蚁借呗在发行ABN时在上海清算所公开的2017年第三季度财报，截至第三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿（图1），然而，前三季度利润却高达45亿元（图2），甚至超过8家已经上市的商业银行。

蚂蚁借呗如何从仅为43亿放款规模中获得45亿元的净利润？

根据其披露2014年至2017年财务数据（表1），从2014年至2017年，蚂蚁借呗的净利润增幅约9倍。

监管到来：蚂蚁金服增加注册资本

不过，蚂蚁金服的玩法看起来天衣无缝，蚂蚁金服也觉得自己只是一家科技公司，但在趣店之后，主管部门发布了《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（整治办函【2017】141号）和《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》，蚂蚁金服的牌照问题以及ABS杠杆问题终于到来前台。

路透社的消息说，中国小额贷款企业为了在网贷市场扩张，而大量发行资产支持证券(ABS)的热潮，在监管趋严的背景下，今年料将放缓。

许多中国的大型网络和科技公司都发行了小微贷款支持的ABS。阿里巴巴的关联企业--蚂蚁金服，在这一市场上占据了主导，而京东百度、唯品会和小米科技的附属金融部门，也通过发行ABS筹得资金。

不过行业消息人士表示，ABS市场今年势必将放缓，因监管机构盯上了贷款企业的高债务水平和资产披露有限等问题。

12月1日出台的规定，要求以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，融资总额与资本净额的比例按规定执行。

东方金诚国际信用评估有限公司结构性融资部总经理郭永刚表示，中国的交易所和中国银行间市场交易商协会(NAFMII)已经暂停批准互联网微贷公司发行消费贷款支持证券。

NAFMII上周修订了消费贷款支持证券的披露规定，以反映央行更高的透明度要求。

过去两年内消费贷款支持证券规模扩大了逾34倍，所筹资金用于支持个人购买最新款iPhone或海外度假之类的消费贷款。

中国资产证券化分析网的数据显示，2017年证券发行规模约为4,894亿元人民币(753.6亿美元)，2016年为989亿元人民币。

蚂蚁金服表示，取消发行计划是因为2017年底融资情势紧俏及债市定价上升。

蚂蚁金服在一封电邮中表示，公司计划向重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司及重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司增资，将资本由目前的38亿元提高到120亿元

兴业研究：借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险

1、借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险 《通知》规定，“暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小 额贷款，逐步压缩存量业务，限期完成整改。”

蚂蚁金服旗下 ABS 产品基础资产主要涉及两类业务：花呗和借呗。 根据蚂蚁金服的官方说法，花呗是蚂蚁微贷提供的信用支付方法，可以 用于天猫、淘宝和部分阿里体系外的商户消费购买，是典型的消费信贷 产品，可按监管要求继续开展；

而蚂蚁借呗是蚂蚁商城推出的用于个人消费的借贷服务，官方认为 仍然是依托电商场景和支付宝 APP 的消费信贷类产品，且在目前的申 请界面已增加贷款用途填写，但在其实际发放贷款时，对个人借贷用途 并没有审核，贷款资金并非直接划转至商家账号，也不存在资金的使用 监管，难以明确确认为是消费贷，有被监管认为是“现金贷”的可能。 一旦被认为是“现金贷”，业务存在暂停可能。

2、ABS 融资方式纳入小贷公司融资杠杆计算口径

“加强小额贷款公司资金来源审慎管理。禁止以任何方式非法集资 或吸收公众存款。禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让 及变相转让本公司的信贷资产。禁止通过网络借贷信息中介机构融入资 金。以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并 计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行， 各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。”

“对于超比例规定的小额贷款公司，应制定压缩规模计划，限期内 达到相关比例要求，由小额贷款公司监管部门监督执行。”

蚂蚁金服旗下两家小贷公司通过 ABS 等方式进行表外融资，截止 2017 年 6 月末，净资本合计 106 亿元，总贷款余额合计 2651 亿元，目 前存量 ABS 余额超过 2500 亿元，融资总额与资本金额的比例远远超过 重庆银监局 2.3 倍的杠杆要求，可能存在如下影响：

（1）对花呗、借呗业务来说，业务规模需要进一步压缩，才能满 足监管要求的杠杆倍数，小贷公司贷款规模、收入和利润水平均会大幅 缩减，叠加资产质量变化及融资限制影响业务转移，主体信用质量影响 颇大。

（2）一旦压缩业务规模，花呗、借呗 ABS 系列产品续血功能不足， 可能不再循环购买，存在加速清偿的可能，一旦启动，将等待现金流逐 步回笼过手兑付。

（3）资产质量存在恶化可能，系压缩花呗、借呗及其他小贷业务 后，以贷养贷、多头借贷等借款人可能出现不良。

（4）原定于上周及本周发行 6 单借呗 ABN 项目均暂停发行，新 发项目不确定性更强。

（5）蚂蚁金服该类业务要想突破杠杆限制：（1）增资，但其表外 杠杆规模太大，单纯依赖增资难以实现如此大体量的融资规模与净资本 比例符合监管要求，杯水车薪；（2）可能会大规模采取 pre-ABS 的业 务模式，或者只有 pre，没有 ABS，即资金端直接对接资产端，在放贷 的时候就引入外部资金，不形成表内资产，但银行业资管产品仍然不能投向“现金贷”，花呗产品可以。另外，险资可对接 pre（-ABS）的模 式，拓宽小贷公司融资渠道。（3）该类业务可能转至网商银行，按照 银行业监管从事该项业务，个人信贷资本计提 50%，在资本金不变的 情况下，可勉强维持现有业务规模

撇开所有监管和正规金融机构被挤压的问题，小编和大家一样简单蚂蚁金服的模式真的特别适合中国国情，特别适合中国的国民性，尤其是屌丝阶层。屌丝人群也确实是各大银行没有搞到的地方，但是，趣店之后，现金贷被打击，尤其是ABS这个东西这么大，当然就有着系统性的风险，监管机构此时出手是个好事，是否国家资金可以接手呢？（思考ing）